来源 | Paradigm Research

从工作量证明 (PoW) 到权益证明 (PoS) 的转变是以太坊自诞生以来最令人期待的里程碑。不同于使用需要消耗大量能源的 PoW 来扩展区块链，PoS 允许用户质押他们的 ETH 和运行名为“验证者”的区块生成节点。

以太坊迈向 PoS 的第一步是启动一个可以达成共识的独立网络——信标链 （Beacon Chain）。为对这个系统提供安全的回报，质押者会获得增发的、新的 ETH。在未来，我们知道信标链会与现在的以太坊链合并，允许质押者也赚取交易费用和现在由 PoW 矿工获得的矿工可提取价值 (MEV)。

以太坊的 PoS 协议并没有像其他 PoS 实现，如 Cosmos、Tezos 和 Polkadot 那样为质押者提供一些功能。其背后的原因的是要促进去中心化，但我们认为市场一定会介入，使质押变得更有效率和更方便。因此，重要的是确保解决方案能最大化质押者的私人利益，且能为整个以太坊带来健康的系统性结果。

单独质押 ETH 是如何运作的？

想要在以太坊上单独质押，用户必须把 32 个 ETH 存入ETH2 存款合约，同时指定两个关键参数：

1. 验证者公钥：在存款前，用户会生成一个用于他们的验证者节点的密钥对。私钥是用于对区块签名的，而公钥是作为其唯一的标识符。
2. 存入的 32 个 ETH 的提款凭证：提款被许可后，本金 (32 个 ETH) 和质押奖励只能被提取到这个地址。

这里的一个关键是，公钥和提款凭证不需要由同一个实体控制。

然后，用户需要运行一个 ETH2 验证者节点和在轮到他们的时候对区块签名，否则，不遵守协议是要受到惩罚的。

ETH 质押者会遇到哪些问题？

质押协议的效率和便利性可以分解为以下特性，以及它们的以太坊实现：

特性	在以太坊上的实现
质押所需最低金额：这决定了准入门槛。	最低需要 32 个 ETH，人们可以质押多个 32 个ETH
委托：质押者可以把运行验证者节点的工作外包吗？还是他们必须自己运行？如果委托是不可能的，硬件和带宽要求可能会妨碍一些人参与质押。	协议内没有把质押委托给其他验证者的设定
锁仓：多久才能提取质押了的资金？较长的锁仓期会增加协议的安全性，但也会因为较低的灵活性和较高的机会成本而降低对质押者的吸引力。	27 hours. 今天，质押者完全无法从信标链提取 ETH。允许提款后，取消质押的锁仓期会是27 小时。
回报: 质押者能在一段时间内赚多少钱？回报越高，就会有越多人参与质押，带来更高的安全性。	现在在信标链上的质押者赚取的是增发奖励。“合并”后，他们还会赚取交易费和 MEV。增发的奖励取决于当前质押了多少 ETH。质押的 ETH 越多意味着增发给每个验证者的奖励越少，反之亦然。今天大约质押了400万个 ETH，年化率是 7.8%。

这些特性对质押者来说都是重大障碍。在其他条件相同的情况下，他们会更倾向于能够质押任意数量的 ETH、把运行设施的工作委托给其他人，以及即时提取他们的押金。如果可以的话，他们还想把他们质押的 ETH 用到其他应用上，这已经成为去中心化金融的标准程序。

在下文，我们会讨论

• 质押池如何解决委托和最低质押金额要求的需求；以及
• 由这些质押池推出的质押衍生品是如何解决长锁仓期和允许质押者解锁他们质押的 ETH 的流动性问题。

质押池是如何运作的？

表面上，质押池的工作原理与 PoW 的矿池相似，但 PoS 的性质使得它可以给客户提供一些额外的好处：

1. 通过把 ETH 汇集在一起，质押者可以通过 32 个 ETH 的门槛。这使得小额质押者也可以参与 PoS。
2. 不同于每个用户都运行自己的验证者节点，质押池负责质押的操作部分。有些质押池还会给用户提供保险，不受像罚没这样的协议惩罚。
3. 质押池可以保持一个流动 ETH 的储备池，以满足立即提款的需求，类似于银行的方式。这就取消了提款期，预设了不是所有的用户都想要在同一时间提款。
4. 最后，资金池可以提供一种代表质押了的 ETH 的代币，这种代币可以用在其他应用里。这一点非常重要，在下文会用一个章节来深入讨论。

质押池既可以是中心化也可以是去中心化，各有其利弊权衡。

中心化质押池是如何运作的？

任何一家大型交易所都可以轻而易举地实现一个质押池。实际上，很多已经支持 (或将要支持) 信标链质押了。

交易所只需要：

1. 允许用户选择参与质押，然后获取质押奖励
2. 用客户的 ETH 来运行验证者节点

由于是由交易所来做质押的，用户不需要操作任何设备。提供及时的流动性对交易所来说也非常简单，因为它们本来就有大量的流动 ETH 储备。鉴于获得客户和资金流动性对交易所经营的重要性，它们给用户提供的这项服务不会收取额外的费用。

去中心化质押池是如何运作的？

现在我们已经了解了单独质押和质押池服务的区别，以及中心化质押池是如何运作的了，我们将以 Lido作为例子，探讨去中心化质押池的结构。

从用户的角度来看，参与去中心化池很简单：他们把 ETH 存入一个以太坊智能合约，并收到 stETH 作为收据。 stETH 代币的余额是会变化的，以反映质该合约获得的质押奖励分配。这意味着，1 个 stETH 将总代表 1 个质押的 ETH。

在 Lido 的机制里，每次有 32 个 ETH 存入到以太坊智能合约，DAO 会从治理控制的注册表里选出一个新的验证者节点。该验证者会调用存款合约，把 32 个 ETH 发到该验证者的公钥里，然后使用 LidoDAO 的提款凭证。

这里需要回答两个问题：

• 如何管理提款凭证？提款凭证是一个 ETH2 的 BLS 密钥，一个分布式的密钥生成仪式把提款密钥分成11部分，集齐其中的6个多签才能获得提款凭证。这不是一个最优方案，但在信标链还未允许提款时不会构成风险。到了质押者可以提款的时候，Lido 将已经过渡到以一个 ETH1 智能合约作为提款凭证，而不是一个多签。在那以后，假设智能合约对资金没有任何管理功能，1 个 stETH 将可以在无须信任的条件下兑换到 1 个 ETH。
• 谁是验证者以及他们是如何注册的？验证者节点由专业的质押企业，比如 p2p.org、Chorus One、或 stakefish 来运行，它们必须通过治理决策获得批准。每个验证者有它们自己所有的质押金额上限，这个数额由投票治理决定。

剖析 stETH 代币

我们了解了 stETH 是对质押的 ETH 和智能合约获得的奖励的凭证。这也被称为质押衍生品。

质押衍生品将对整个以太坊生态带来重大影响，包括 ETH 质押者、一般的 ETH 持有者、质押池间的竞争、以及甚至以太坊本身。

质押者: 对质押者来说主要的好处是可以进行再抵押，质押者在参与质押的同时在其他应用使用本金，与 Uniswap 的流动性代币可以用来在各种 DeFi 上作为抵押物相似。这大大降低了质押的机会成本。

没有做质押的 ETH 持有者：如果 stETH 可以用来作为借 ETH 的抵押物，就可以在杠杆质押里释放借入 ETH 的需求。这回推高 ETH 供应率^[我们也请读者参考Chitra 和 Evans 关于“质押与借贷 ”，以及这两种力量之间的平衡的文章。]，最终是所有的 ETH 持有者因高利率而受惠。

质押池间的竞争：stETH 的存在给了它的池子带来重要的网络效应。这种网络效应为参与市场的头部质押服务创造强大的激励，这表明 ETH 质押衍生品因为有流动性的保护和网络效应而按幂次定律 (power-law) 或网络效应发展。因此，stETH 有可能在许多用例里取代 ETH，甚至有可能完全取代 ETH。

以太坊：有一种普遍看法认为，质押衍生品回降低 PoS 的安全性，因为它们把区块生成从质押和罚没剥离开来。这也被称为委托代理问题，并可能导致取款生成者没有遵循协议的动机，因为他们在里面没有利益。

但是，这个论点必须与它创造的裨益相比较来看：如果质押衍生品降低了质押的成本，它们也会使得更多的（甚或全部的） ETH 都被拿去做质押。请注意，这是一个良性循环的完美例子：stETH 的流动性越高，质押的机会成本就越低，这会使得更多的 ETH 被拿去质押，又进一步加深了 stETH 的流动性，如此循环下去。

在没有质押衍生品的情况下，我们可能预期会有 15-30% 的 ETH 参与质押。但是，在有的情况下，这个数字可能会上升到 0-100%，因为质押与不质押之间不存在额外的开销。

为了说明为什么这会带来更高的经济安全性，请想象以下攻击场景：

• 如果 20% 的 ETH 被质押了，攻击者想拿下所有质押的 ETH 的66% （破坏区块链的关键临界点），那么他们必须在自由市场买入所有 ETH 的40%。
• 如果 60% 的 ETH 被质押了，但 stETH 是有流动性的，那么攻击者将必须买入所有 stETH 的66%，实际上相当于所有 ETH 的40%。请注意，这里涉及一些额外步骤，攻击者首先必须赎回 stETH 以去除诚实验证者，并重新用他们的 ETH 去质押。
• 如果超过 60% 的 ETH 被质押了，攻击者此时必须买下的 ETH 份额要高于 40%，且只能从40%起跳。
• 如果100% 的 ETH 都被质押了，攻击者则需要买入所有 stETH 的66% 才能达到相同的临界点。

我们得出的结论是，如果质押衍生品可以使质押的 ETH 超过 60%，它们肯定可以增加以太坊的经济安全性，而不是减少。

那么谁会在质押市场里胜出呢？

去中心化常常被视为一种无形的好处，且要付出高昂的代价，因此用户往往不愿意为其付费 (可参见币安智能链 vs 以太坊的辩论)。这个逻辑的思考不适用于去中心化质押池，因为与中心化质押池相比有三点关键优势。

• 它们的社会可扩展性更强：PoS 安全性的一个重要指标是，单个实体控制了多少质押份额。对于交易所来说，这个数字可能被限制在15-30%；高于这个比例的话，以太坊生态可能会出现对权力集中的社会忧虑。去中心化质押池可以控制网络里任何比例的质押份额，只要 DAO 里每个单独的质押者不会过大，以及提款凭证不能变或被投票。

  我们必须强调去中心化质押池舍去所有的治理功能这一点有多重要。无论是费用、提款地址、还是验证者注册表都不可以通过认为输入而修改。

• 它们的质押衍生品是去信任的：像 Coinbase 或者 币安这样的大型交易所只会发行托管型的代币，使用它们的人肯定是有限的，在其他条件一样的情况下，用户肯定会选择去信任的代币，而不选择需要信任的。这会使得中心化质押池错过质押衍生品的网络效应。

  有人可能会指出，通过 WBTC，一种中心化的代币能够赢得代币化 BTC 的市场。但是，我们认为者只是因为以太坊上的 BTC 不能以既去信任又有资本效率的方式进行代币化，而质押的 ETH 是可能实现的。

• 它们对 MEV 的提取有更少限制：制度化的质押池 （比如交易所）可能会有社会或名誉上的限制，使他们无法提取某种形式的 MEV 。这使得没有这些限制的小型质押公司和去中心化质押池可以给它们的质押者提供更高的回报。这会使得上述使用去中心化质押池的溢价变成去中心化折扣。

这些好处是如此之大，以至于领头的质押池服务将可能是一个去中心化、非托管型的质押池。如果上述质押池是充分治理最小化的话，它可能会赢得整个市场，而不会对以太坊造成任何系统性风险。

结论

质押池和它们的质押衍生品受制于类似提取 MEV 的市场现实，在这个意义上，它们的存在是不可避免的。只要有创造和使用它们的私人利益，它们都将继续存在和蓬勃发展。但是，如果正确的解决方案能赢出且被充分采用，它还可以为以太坊带来系统性好处。

由于 stETH 具有庞大的网络效应，以及去中心化质押池既是非托管的，又可能会从 MEV 赚取更多的收入，我们认为这样的去中心化池子很可能赢得整个市场。

因此，我们应该专注于确保一个像非托管的、强劲的 stETH 版本的质押池赢得市场，而不是中心化的池子，这样才能确保有一个良好的系统性结果。

感谢 Arjun Balaji、Vasiliy Shapovalov 和 Konstantin Lomashuk 提供的珍贵讨论和校对建议。

声明：此文仅供参考，不构成任何与资产买卖相关的投资建议，也不对任何投资决策作出价值评估。同时，关于会计、法律、税务或投资方面的任何建议，也不应参考这篇文章。本文仅反应了作者当前的观点，并不代表 Paradigm 及其附属机构的观点。尽管本文不做更新，文中所陈列的观点亦可随时变更。

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